Friday, 14 September 2012

(107) 次季财报选评【冷眼分享集 by 冯时能】

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2011-09-02 18:19



股票投资者,应该养成每天都读完上市公司文告的习惯,以贴身跟踪企业的最新进展。

大马股票交易所的网站www.BURSAMALAYSIA.COM.,在每个交易日都刊载上市公司发来的文告,免费供投资者阅读。

这些“文告”,包括招股说明书、公司的计划、常年报告书、每季的财报、部份公司的研究报告(CBRS)、股票交易资料(成交价、成交量、指数等),对有心研究股票的人来说,可说是资料俱备,只欠用功。

投资者往往可以从阅读公司文告,找到投资的灵感。

就以最近出炉的今年第2季财报来说,一些上市公司就宣布了极有参考价值的资料,兹选出数则与读者分享。



1.鹏尼迪(Plenitude):每股盈利增至33.2仙

鹏尼迪(Plenitude)到今年6月30日的财务年,营业量为3亿1788万令吉,比上一年的3亿4971万令吉,减少3183万令吉或9.1%,但盈利却从去年的8419万令吉,增加到今年的
8960万令吉,增加了541万令吉或6.4%。

每股净利由去年的31.2仙,增至今年的33.20仙。

重质不重量

营业量减少,但盈利额增加,反映了该公司充份利用十多年前低价买进的地皮,以提高利润率(Profit Margin)的新政策。

这种重质不重量的政策,将使目前拥有的地库,发挥更大的盈利潜能。



2.嘉隆发展(TDM) 最便宜种植股

嘉隆发展(TDM):棕油价格挺秀,使所有油棕股的盈利都大增,嘉隆发展亦不例外。

该公司本年上半年每股净赚26.53仙,几乎比上一年同时期多一倍。

下半年如果每吨原棕油能保持3000令吉,嘉隆发展要重复上半年的盈利,应不成问题。

如此一来,全年每股净利可达53仙(26.53仙x2 = 53仙)。

受惠棕油价涨

以目前2令吉90仙的股价,预期本益比才5.5倍,只等于大型种植股本益比的一半,难怪丰隆投资银行在8月9日发表的研究报告中,形容该公司为最便宜的种植股之一。(丰隆投资银
行预测嘉隆今年每股净赚56.3仙)。

a. 嘉隆在登嘉楼州拥有82,248英亩油棕园(33,284公顷),全部已成熟,并在盛产期,在目前原棕油价格挺秀中,受惠最大。

b. 该公司将在未来3年中,在印尼东加里曼丹种植5万英亩油棕,在今年初已种了5000英亩。

c. 该公司计划在8年中,将种植面积扩展至10万公顷(25万英亩),是种植股中的成长股。

d. 该公司以2亿3146万令吉的资本,拥有1亿6501万令吉的现金,完全没有负债。

e. 该公司规定最少将净利的30%作为股息分发给股东,去年每股净利41.49仙,派发13.50仙的净股息。



3.马熔锡(MSC) 公司股票被低估

马熔锡(MSC)到6月30日的季度,每股净利36.30仙,今年上半年两个季度累积每股净赚66.90仙。

如果下半年能保持上半年的盈利的话,全年每股净利将高达1令吉34仙,以目前4令吉30仙的股价计算,预期本益比为3.2倍,马熔锡的母公司为在新加坡挂牌的蓝筹股海峡商行
(Straits Trading),以如此强劲的后台,3.2倍的本益比,反映公司股票被低估。



4.菲马机构(FIMA CORP)手握2.5亿现金

菲马机构(FIMA CORP)本季每股净利高达33.4仙,如果接下来的3个季度能保持此盈利,全年每股净利可高达133.6仙(33.4仙x4=133.6仙),以目前5令吉80仙的股价,本
益比仅为4.4倍。

该公司去年全年,每股净赚98.78仙。

这家以印刷保安文件及油棕园为主的公司,吸引人的地方,是该公司以8243万令吉的实收资本,拥有1亿7262万令吉的净现金,财务之坚强可想而知。

菲马集团(KFIMA),拥有菲马机构61.92%股权。

菲马集团曾是一家债高公司,在1998年的东南亚货币风暴中,几乎倒闭,经过了十多年的奋斗,现在不但无债一身轻,而且手头拥有2亿5000万令吉的现金,简直是脱胎换骨。

该公司上一个财务年每股净赚26.99仙,派息7%。

今年首季每股净赚9.26仙,如果接下来的3个季度能保持此盈利额,全年每股净利将高达37仙(9.26仙x4 =37仙),以目前1令吉60仙左右的股价计算,预期本益比为4.3倍。



5.利直南(DKSH,前称DIET HELM)重组后业绩有突破

利直南(DKSH,前称DIET HELM)是一家由瑞士人控制,在大马有百年历史的洋行,主要业务为代客分销及推广产品,每年营业量将近40亿令吉,过去管理不当,业绩每况愈下,
其股票价格在票面值下徘徊多年,直到前年,大刀阔斧进行重组,去年业绩有突破性的表现,每股净利由过去的不到1仙,激增至17.72仙。

该公司上半年的盈利一向较下半年为低,例如去年第1季净赚1.57仙,第2季2.94仙,第3季赚6.57仙,第4季6.66仙。但今年一反常态,第1季就赚了6.77仙,如果未来3季能保持
的话,今年的盈利将比去年更标青。

值得注意的是利直南即使在业绩低沉时,每年仍派发3%的股息,去年增至4.5%,今年如果业绩更佳,预料派息率将更高。

利直南的翻身,说明了管理对一家企业的重要性。

利直南由一家暮气沉沉的公司,转化为一家活力充沛的企业,说明了它具有强韧的生命力。



6.合礼申(Harrisons) 今年盈利或创高

有一些上市公司,不哗众取宠,平常很少新闻见报,实际上业绩有非常特出的表现,只因过于低调,故很少人发现其价值。

合礼申(Harrisons)就是个典型例子。

合礼申也好像利直南那样,是老牌洋行,现在控制权已落入东方人手里。

目前合礼申是由印尼华人控制。

请看该公司过去5年的业绩:

本财务年上半年每股净利为25.21仙,由于下半年的盈利通常较上半年为高,故今年全年盈利极可能创新高。

值得注意的是合礼申以6849万令吉的资本,却拥有8000多万令吉的现金(已扣负债)。

每股净有形资产价值4.21令吉。
冷眼 股市基本面大师

Monday, 10 September 2012

(106) 贫穷的富翁【冷眼分享集 by 冯时能】


分享锦集:贫穷的富翁

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2011-08-26 18:48

《世说新语》有一则这样的故事:曹操带兵打仗,有一次,为了赶路,错过了水源,兵士们都口渴得厉害,都不想走了。

曹操见势不妙,心生一计,他传令说:“前面有一片梅子林,结了许多梅子,又甜又酸,可以解渴。”

士兵们听说后,嘴里都流出口水,口就没有那么干渴难忍了。

靠着这一招,军队才能安然无事,赶到前方的水源。

后人因此把可望而不可及的东西,称为“望梅止渴”。

股市中,不乏望梅止渴之人。

要了解此言,还需从“股票是什么”说起。

股票就是股份的证书,这张证书,证明你在企业的拥有权,拥有权的大小,跟你所持股票的巴仙率成正比。

当权不当家

假设一家上市公司的实收资本为6000万令吉,分为每股面值1令吉的股票共6000万股,假设你从股市中买进600万股,占有此公司的10%股权,该公司的资产中,有10%是属于你的,该公司所赚的钱,有10%也是属于你的。

召开股东大会,针对重要的事项,需要股东的批准,在投票时,你有10%的投票权,因为你就是公司许多老板之一。

老板们拥有公司的一切,居于至高无上的地位,掌握生杀大权,照理可以呼风唤雨,但这是指在公司拥有控制性股权的大股东而言。永远是输家

至于小股东嘛,表面上是老板之一,却是当权不当家,对公司的事,平常根本无权过问。

许多关系股东利益的事,大股东说了算数,小股东尽管可以在股东大会中高喊“不公平”,对小股东不利的提案,例如在私有化中,以半价收购公司的资产,还是照样通过,小股东只有咬牙切齿的份儿,根本奈何大股东不得。

表面上付诸票决,一人一票,民主得很,但是股东中的“少数民族”,永远是输家,民主也者,只是个掩人耳目的幌子而已。

民主民主,多少弊政,假汝之名以行?

许多上市公司的小股东,都是名副其实的“贫穷的富翁”。

看到动不到

在货币不断贬值下,百万根本不能称为富翁。

在印尼,“百万富翁”只能当笑话说;在大马,“百万富翁”早该改为“千万富翁”。

假设你拥有上述上市公司的10%股权,计600万股。

如果该公司的每股净有形资产价值为3令吉,拥有600万股等于拥有1800万令吉的资产,即使在大马,也配称为“富翁”了吧?

但是,却是个“贫穷的富翁”,因为你根本无权动用这1800万令吉的资产,因为这1800万令吉的资产是由大股东控制,你是看得到(有时甚至看不到)而吃不到。

这种情形,就好像你拥有价值1800万令吉的地产,但荷包里却不名一文,你根本连一份5令吉的杂饭也买不起。

这不是“贫穷”是什么?你是名副其实的“贫穷的富翁”。

勿买不派息股项

所谓“投资”,就是把资金投注在某种资产中,目的是要获取利润。

投资的方式有两种:一种是亲力亲为,自己亲自“下海”。

另一种是自己没条件做生意,只好“龙邦”别人的生意,成为当权不当家的小股东。

买上市公司的股份,就是属于后者,美其名为“投资”,实际上是免费将钱交给别人去使用,希望从中分到一点利润,实际的情况却往往跟理想相差一万八千里。

赚多派息少

慢说公司不赚钱,即使赚到了,小股东也未必受惠,在芸芸千家上市公司中,试问有多少家是定期派发股息的?有多少家有“派息政策”的?又有多少家派发“可观”的股息?

许多上市公司赚大钱,派息却微不足道,公司的银库储存巨额现金,却不分发给股东,小股东望着他的公司银柜中白花花的银子,只有猛吞口水份儿,比“望梅止渴”更难受。

公司赚大钱,股息低得可怜,大股东说公司需要资金扩展业务,生意越做越多,盈利越来越高,公司股份价值与日俱增,股票增值,使小股东越来越富有,这是投资终极目标。

如果掌权的大股东真的是这样做的话,那么他们岂止是真正的企业家,简直是在做善事,他们为股东创富,增加了股东的福祉,提高了他们的生活素质,这样做的人,不是“善人”是什么?

但是,一些上市公司,手头拥有巨额现金,既不发展业务,也不分发给股东,小股东一无所得,他们却长期领高薪,怎么说得过去?
当公司还是私人有限公司时,大股东所用的,是国产车,一切开销,以“节俭”为原则。

公司上市后,大股东换用新“奔驰”,理由是要维持上市公司掌舵人的形象;另一个理由是“等级”,大掌柜不坐“奔驰”,总经理怎能坐“豪华”?不提供“豪华”,如何能聘到人才,留住人才?

所以,大股东非坐新“奔驰”不可。

一切开销,不是以“节俭”,而是以级别为原则,上市的都是大公司,大公司一切讲“制度”,什么级别、应领何种薪酬、享受何种福利,都有明文规定,马虎不得,否则,就被视为尚未上轨道的“土”公司。

这就说明了何以多数新上市公司,挂牌后的业绩表现,很少能做到招股说明书许下的盈利诺言的原因。

新上市公司都是在业绩最高时上市,盛极难为继,上市后多数业绩走下坡,所以新股多数不宜恋栈,只有极少数大型上市公司值得持守下去。

现在上市公司股票的定价,都是由公司自订,证券会及股票交易所均不过问。

公司在股东将股份卖给公众人士,全部收入进入自己的荷包,为自己的利益着想,他们理所当然的将公司的股份予以最高的估值,使他们卖出30%后,不但已收回全部投资,而且可能还赚了数倍,公司上市后,需要花数年的时间,股票的价值才能跟上估值。

在这期间,公司需要累积盈余,以发展业务,导致股息微不足道,甚至多年不发股息,使小股东成为“贫穷的富翁”。

坚守2原则

要避免成为“贫穷的富翁”,散户在买股时,应坚持两个原则:

1.不买亏蚀公司的股票,除非是在可以预见的将来可以转亏为盈。
2.不买不派息公司的股票,除非公司具有明显成长潜能。

避开长期没盈利及不派股息的公司,你才有可能从“贫穷的富翁”成为“有钱的富翁”。

Wednesday, 5 September 2012

(105) 谈价值投资法【冷眼分享集 by 冯时能】

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  2011-08-19 18:31



股票投资方法很多,其中最常用的两种为:

⑴价值投资法(Value Investing)。

⑵技术分析法(Technical, Analysis),又叫图表家(Chartist)。

两者都有悠久的历史和众多的信徒,说明了各有所长,因为任何不能产生效果的方法,都会在时间的长河中自动消失,两者能历久不衰,说明了两者都有其存在的硬道理。

长期苦练

对我来说,任何能为你赚钱的方法,就是适合你的方法。

方法无谓好坏,就好像学武的人,无论是用剑、用刀或用棍,只要使到炉火纯青,都可成为武林高手。

但是,有一点是肯定的,天下没有免费的午餐,无论选择那种方法,都必须长期苦练,才有可能登峰造极,达到纯熟的地步,拳不离手,曲不离口,是经验之谈。

价值投资者把注意力集中在企业上,他们深信,股价的表现决定于公司的业绩表现,只要业绩标青,股价自然跟着上升,同样的,业绩表现差劲,股价跟着滑落,业绩和股价,有如实
体与影子,并驾齐驱。

短期来说,股价与业绩可能脱节,长期来说,两者必然同步起落。

他们相信,业绩是根,股价是枝叶,本固则枝荣,如果根腐烂了,枝叶自然就枯死。所以,注重股价,不理业绩,是舍本逐末,非投资之正道。

基本强稳

价值投资者,是以股票的“价值”作为投资的标准。

而“价值”源自业绩,业绩源自基本面,价值好比是一间屋子,基本因素是屋子的柱子、墙壁、地基及门窗,是组成屋子的“组件”。

惟有基本因素强稳,才能创造业绩,有良好的业绩表现,股票才有价值,有价值,股价才会起。

价值投资者的目的,是找出价值被低估的股票,买进长期持有,等到市场发现其价值,进行扯购,股价跟着上升,最后反映其真实价值,或者价值被市场高估时,投资者才脱售其股
票,套取利润。请看附表:

公司盈利决定股价

图一显示股价与价值之间有一个很大的缺口,当缺口越大,越值得买进,这种情形,多数出现在熊市中。

通常股价会在低水平徘徊一段时间(3-5个月不等),反向投资者会在股价停滞不动时,检视其基本面,评估其价值,如果发现股票价值被严重低估,而业绩又可能在经济复苏时回
升,就可以买进,紧握不放,争取厚利。

图二,在牛市中,股价远远超过价值,再投资下去,回酬已不具吸引力,就应该脱售离场。

在图一和图二的情形,投资者可以用市价总值(Market capitalisation)作为指导。

假设你要创设一家这种规模的公司,你要投资2亿令吉,如今公司的市值(即买进整家公司所付出的代价)只是1亿令吉,你以半价买进这家现成公司,可以节省数年的时间,不是比
创建新公司更合算吗?

你买进1万股和买进1亿股,理由必须是相同的。

图三显示股价已完全反映其价值,那么,要继续投资下去还是套利,取决于公司的业绩表现。如果业绩长期向上,那么拿得越久,赚得越多,你可以永远不卖,许多富豪,都是这样成
就的。

千万要记住,你买的是公司的股份,股份的价值决定于公司盈利,当公司的业绩持续走下坡,而且在可以预见的将来,不大可能转亏为盈时,就不要犹豫不决,一定要脱售,以免全军覆没。

股市是最不理智的地方,在熊市中,投资者往往以半价,甚至五分之一的价格,抛售其股票,对股票有研究,了解股票价值的投资者,往往可以用低得离谱的价格买到好股。

机会属于坚持反向的价值投资者。
冷眼 股市基本面大师